क्या आरबीआई की नीति को खाद्य कीमतों के अधीन होना चाहिए?

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इससे यह सवाल उठता है कि क्या मुख्य मुद्रास्फीति पर ध्यान केंद्रित करने से मौद्रिक नीति बहुत अधिक प्रतिबंधात्मक हो जाती है। एमपीसी सदस्यों ने आरबीआई की नवीनतम नीति मिनटों में इस बहस को विस्तार से संबोधित किया। यह कहते हुए कि मौद्रिक नीति को खाद्य मुद्रास्फीति के दबावों को नजरअंदाज नहीं करना चाहिए, क्योंकि उपभोग की टोकरी में इसका बड़ा वजन है और मुद्रास्फीति की उम्मीद को अस्थिर करने का जोखिम है। खाद्य मुद्रास्फीति और घरेलू मुद्रास्फीति की उम्मीद के बीच घनिष्ठ संबंध को देखते हुए हम इस आकलन से सहमत हैं। लगातार खाद्य मुद्रास्फीति के दबाव घरेलू मुद्रास्फीति की उम्मीदों को बढ़ा सकते हैं, जिससे मजदूरी-कीमत सर्पिल शुरू हो सकता है।

ऐसा कहा जाता है कि मुद्रास्फीति के जोखिम पर RBI का आकलन बहुत निराशावादी हो सकता है। अगस्त की नीति मिनटों में ध्यान मूल्य दबावों के सामान्यीकरण के जोखिम पर था। या बस घरेलू मुद्रास्फीति की उम्मीद में वृद्धि के कारण कोर मुद्रास्फीति में संभावित वृद्धि। अच्छी खबर यह है कि लगातार खाद्य मुद्रास्फीति के दबावों के बावजूद, कोर मुद्रास्फीति ऐतिहासिक निम्न स्तर पर आ गई। इससे भी अधिक उत्साहजनक बात यह है कि कोर मुद्रास्फीति में मंदी व्यापक-आधारित थी, जो वस्तुओं और सेवाओं पर फैली हुई थी। यह दर्शाता है कि मुद्रास्फीति के दबावों का कोर मुद्रास्फीति पर कोई प्रभाव नहीं पड़ा है।

दो कारकों के कारण कोर मुद्रास्फीति दबाव कम रहा है – अर्थव्यवस्था में सुस्ती और पिछले साल उत्पादकों के बढ़ते मार्जिन। कम कोर मुद्रास्फीति 8% से ऊपर की औसत मजबूत जीडीपी वृद्धि के साथ सह-अस्तित्व में रही है। कम कोर मुद्रास्फीति मांग-प्रेरित मुद्रास्फीति दबावों की कमी को इंगित करती है, जिसमें वास्तविक वृद्धि संभावित वृद्धि से कम है। वित्त वर्ष 24 में चालू खाता घाटे में सकल घरेलू उत्पाद के 0.7% तक की कमी से भी इसकी पुष्टि होती है। चालू खाता घाटा अनिवार्य रूप से आयात और निर्यात के बीच का अंतर है। यदि अर्थव्यवस्था क्षमता से अधिक बढ़ रही होती, तो आयात में वृद्धि के साथ घाटे में वृद्धि होती।

एक अन्य कारक जिसने कोर मुद्रास्फीति दबावों को नियंत्रण में रखा है, वह है इनपुट लागत दबावों में कमी के कारण वित्त वर्ष 24 में कॉरपोरेट्स के मार्जिन में वृद्धि। इसने सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि को समर्थन दिया और उत्पादकों को वित्त वर्ष 25 में कीमतों में वृद्धि का कुछ हिस्सा अवशोषित करने की अनुमति दी। हालांकि, वित्त वर्ष 25 की पहली तिमाही में सूचीबद्ध कंपनियों के परिणाम इनपुट लागत में वृद्धि के कारण मार्जिन दबाव में वृद्धि को इंगित करते हैं। सेवाओं और विनिर्माण दोनों के लिए PMI सर्वेक्षण संकेत देते हैं कि उत्पादक बढ़ती इनपुट लागत का बोझ उपभोक्ताओं पर डाल रहे हैं। वित्त वर्ष 25 की शेष अवधि में कोर मुद्रास्फीति में धीरे-धीरे वृद्धि की उम्मीद है। हालांकि, पिछले वर्ष की तुलना में कोर मुद्रास्फीति दबाव कम रहने की उम्मीद है। इसलिए, लगातार खाद्य मुद्रास्फीति दबाव के बावजूद, कोर मुद्रास्फीति के नियंत्रित रहने की उम्मीद है। ध्यान में रखने वाला एक और कारक यह है कि सीपीआई को आधार वर्ष में संशोधन किया जाना है। वर्तमान 2012 आधार वर्ष खाद्य और पेय पदार्थों को 45.9% भार देता है। FY23 के उपभोग सर्वेक्षण प्रति व्यक्ति आय में वृद्धि के साथ खाद्य के भार में कमी का संकेत देते हैं। हमारा अनुमान है कि FY23 आधार वर्ष सीपीआई, खाद्य और पेय पदार्थों का भार 4% कम होगा। इसका मतलब है कि उच्च खाद्य मुद्रास्फीति और कम कोर मुद्रास्फीति के वर्तमान परिदृश्य में मुद्रास्फीति मामूली रूप से कम होगी। यह इस बात पर प्रकाश डालता है कि भले ही मुद्रास्फीति औसतन 4.0% से थोड़ी अधिक रहने की उम्मीद है, लेकिन इसे दरों में कटौती को रोकने वाले कारक के रूप में नहीं देखा जाना चाहिए। RBI का अनुमान है कि FY25 में CPI मुद्रास्फीति औसतन 4.5% और Q1FY26 में 4.4% रहेगी। इसका मतलब है कि मुद्रास्फीति औसतन 4.0% लक्ष्य के करीब बनी हुई है।

अच्छी खबर यह है कि अगस्त 2024 में खाद्य मुद्रास्फीति का दबाव कम होना शुरू हो गया है और सब्जियों, प्लस और अनाज की खुदरा कीमतें महीने-दर-महीने आधार पर कम हो रही हैं। देश के 50% हिस्से में सामान्य बारिश होने के साथ मानसून का वितरण सामान्य रहा है। खरीफ की 90% से अधिक बुवाई पूरी हो चुकी है। जलाशयों का स्तर 10 साल के औसत से अधिक है, जो रबी की फसल के लिए सहायक है। मानसून के मौसम के बाद, खाद्य मुद्रास्फीति के दृष्टिकोण पर स्पष्टता होगी। खाद्य मुद्रास्फीति में अपेक्षित नरमी और कोर मुद्रास्फीति में कमी, RBI को Q4 2024 (अक्टूबर या दिसंबर की बैठक) में ब्याज दरों में कटौती करने के लिए नीतिगत स्थान प्रदान करती है।
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आर्थिक सर्वेक्षण ने इस बात पर बहस छेड़ दी है कि मौद्रिक नीति को मुख्य मुद्रास्फीति को लक्षित करना चाहिए या मुख्य मुद्रास्फीति पर ध्यान केंद्रित करना चाहिए। मुख्य मुद्रास्फीति और खाद्य मुद्रास्फीति के बीच लगातार अंतर के बाद यह बहस शुरू हुई है। सब्जियों, दालों और अनाजों में लगातार आपूर्ति पक्ष के झटकों के कारण खाद्य मुद्रास्फीति दबाव लगातार बना हुआ है। मुद्रास्फीति के दबाव का एक बड़ा हिस्सा अत्यधिक अस्थिर सब्जी श्रेणियों में केंद्रित है। यदि हम सब्जियों को मुख्य सीपीआई मुद्रास्फीति से बाहर कर दें, तो वित्त वर्ष 24 के लिए औसत 4.8% बनाम कुल मुख्य मुद्रास्फीति 5.4% होगी। वित्त वर्ष 2015 (अप्रैल-जुलाई) में यह अंतर और भी अधिक स्पष्ट है, जिसमें सब्जियों को छोड़कर मुद्रास्फीति औसतन 3.5% बनाम कुल मुद्रास्फीति 4.6% है।